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正畸专用电动牙刷 本周观点精华(0902-0906)丨8月PMI的四重矛盾信号

发布日期:2024-12-08 05:33    点击次数:124

09/02—09/06

本周投研观点

宏观

解运亮

首席分析师

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18911895931

S1500521040002

核心观点:

8月PMI的四重矛盾信号

过去经济运行中出现许多矛盾现象交织,截至目前,经济仍存在结构性问题。8月PMI呈现四重矛盾信号:

一是制造业景气度回落,非制造业景气度回升。8月制造业PMI不及市场预期,也低于7月和去年同期的水平,而8月非制造业景气度较7月回升。近一年里,制造业景气度徘徊在收缩区间,而服务业景气度则处于扩张区间。针对8月制造业景气度下滑,统计局指出主要是受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响。

二是基础原材料行业景气度弱,装备和高技术制造业行业景气度向好。具体行业来看,高技术制造业和装备制造业景气度重回扩张区间。相比之下,高耗能行业景气度比7月下降2.2个百分点。高耗能行业景气度偏弱,且降幅比较大,是8月制造业PMI继续回落的重要原因之一。

三是新订单放缓,新出口订单缓慢上升。分项来看,8月制造业的生产端和新订单端都有放缓,尤其是生产端已经跌破荣枯线,结束了连续5个月处于扩张区间的趋势。尽管新订单下降,但是需求端的积极因素是制造业的新出口订单还在缓慢上升。

四是服务业景气度改善,建筑业景气度下滑。非制造业景气度略有上升,但内部存在结构性表现,服务业回升而建筑业下降。自今年4月以来,除7月外,装备制造强于消费制造,消费制造强于基础原材料的局面一直存在;不仅如此,服务业景气度在扩张区间、制造业景气度在收缩区间的现象也仍存在,这些结构性问题短期内可能还会继续存在。

风险因素:消费者信心修复偏慢,政策落地不及预期等。

策略

樊继拓

首席分析师

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13585643916

S1500521060001

核心观点:

大势研判:9月反弹的理由较多:季报期结束、人民币升值、港股上涨、有色和黑色金属价格反弹。这些变化是5月下旬以来较为密集的乐观变化,后续反弹大概率还能持续一段时间。但如果要反转,则需要较强的盈利层面的逻辑,因为A股历史上,第一个底可以是政策流动性推升,但第二个底大多需要盈利驱动。2005年的底部,第一个底是股权分置改革形成的底,第二个底名义GDP已经回升。2012年底-2014年中,第一个底和第二个底都有盈利反弹的迹象支撑,而最终的第三个底(2014年中),是居民资金大幅流入推动的。2016年1月底市场的底部,是去杠杆风险过后流动性的底和盈利改善的底同时出现。2018年底-2020年Q1,第一个底是民营企业座谈会后的政策底,第二个底(2019年8月初),部分行业(半导体)盈利大幅改善,但整体盈利依然偏弱,第三个底是2020年初疫情冲击的底,后续是疫后修复的盈利改善。目前来看,反弹的条件具备,但盈利改善的迹象相比历史上市场历次第二个底依然偏弱,所以反弹后估计还会震荡。

年度建议配置顺序:上游周期>传媒互联网、消费电子>出海(汽车汽零、家电)>金融地产>AI、医药&半导体&新能源>消费。

风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

金工

于明明

首席分析师

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18616021459

S1500521070001

核心观点:

资金流周报:本周下半周市场流动性回补,中小创指数迎来低位反转,市场表现风格分化明显,价值指数相对走弱。资金流方面,市场情绪较为积极,主买净额转正,宽基ETF大幅净流入。板块结构方面,公募基金近期在电子、煤炭、银行等行业上有所增配,特别的是,公募基金近期在银行行业上的配比大幅走高,达到近三年的历史高位,但本周主力/主动资金在银行行业上呈现了明显的净流出趋势,需关注持仓拥挤风险,从短期趋势来看,主力/主动资金更为青睐以电新、电子行业为主的成长板块。在短期市场流动性恢复与市场情绪明显好转的前提下,我们建议持续关注前期相对偏弱的成长板块机会。

红利周报:综合各维度观点,宏观层面市场预期美联储大概率将于9月降息,但国内宏观流动性7月数据继续走低,因此宏观模型判断红利风格后市相对全A仍有超额收益。PE估值维度,因中证红利成分股中报净利润有所下滑,且下滑幅度大于全A,推动绝对PETTM与相对PETTM升高。量价拥挤度持续缓解,目前拥挤风险或释放较充分。资金层面,红利类ETF资金流入趋势放缓。综上我们维持之前判断,红利绝对收益有望伴随A股触底而企稳,但美联储降息与红利业绩相对弱于市场或使得后续超额收益偏震荡。

风险因素:结论基于历史数据统计、建模和测算,受市场不确定性影响可能存在失效风险。

固收

李一爽

首席分析师

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18817583889

S1500520050002

核心观点:

逆回购放量跨月资金面转松 央行买卖国债对冲MLF回笼

货币市场:本周央行净投放5040亿元。周一MLF缩量平价续作,但OMO净投放超4000亿,尽管资金一度收紧,DR007升至1.96%,但尾盘资金已开始转松;周二OMO净投放再超3000亿,资金利率显著回落;周三后公开市场操作规模显著收缩,周四后甚至转为大额净回笼,但资金面宽松的态势仍在持续。跨月当日DR001小幅上升至1.66%,创2022年8月以来月末新低。

下周逆回购到期升至14018亿元,主要集中在前半周,政府债净偿还主要集中于周一;此外,下周四为缴准日。考虑跨月前隔夜利率已降至临时逆回购的下限附近,OMO或继续回笼,月初资金进一步转松概率不大,但考虑扰动因素不多,前期财政投放仍可带来补充,我们预计资金面仍将维持平稳。

存单市场:本周AAA级1年期同业存单二级利率上行1.3BP至1.97%。同业存单发行规模降至4135亿元,偿还规模降至4722亿元,存单转为净偿还586亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净融资-249亿元、-236亿元、55亿元、-145亿元;1Y期存单发行占比下行24pct至36%。下周存单到期规模约1638亿元,较本周下降3084亿元。股份行存单发行成功率较上周上行,而其余银行均回落;农商行存单发行成功率已降至偏低水平,其他银行则相对正常。城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。

风险因素:货币政策不及预期、资金面波动超预期。

非银金融

王舫朝

首席分析师

13811400858

S1500519120002

核心观点:

券商中期业绩承压,险企业绩表现亮眼

证券方面,截至8月30日晚,A股上市券商2024年半年报已披露完毕。统计范围内的50家券商上半年累计营收/归母净利润2462.7/683.96亿元,同比-12.47%/-21.22%,经营业绩整体承压。头部券商在营收和净利润方面保持了一定的韧性,中信证券领跑行业,华泰证券、中国银河等维持领先地位。部分中小券商在增长率方面表现亮眼。各项主营业务中,投行业务上半年收入普遍下滑,自营业务呈现业绩分化态势,资产管理业务表现相对出色。

保险方面,近日住房和城乡建设部副部长表示,研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险这三项制度,构建全生命周期的房屋安全管理长效机制。房屋保险制度的建立不仅有利于险企开拓新的业务领域、实现产品多元化发展、打开市场空间,而且有助于提升整个社会的房屋安全管理水平,实现多方共赢。险企加速撤销电销中心,年内已有6家险企获批撤销9个电销中心,与2023年全年撤销数持平。未来互联网等新兴渠道有望成为获客和营销的主要渠道,传统电销或将作为补充。此外,A股五大上市险企2024年上半年业绩表现亮眼,营收与净利润的高增长反映了险企当前稳中向好的经营情况。我们认为,房屋保险制度推进有望助力险企打开新的市场空间,预定利率下调有望缓解利差损带来的经营压力,保险行业经营稳健性与可持续性或将提升。

风险因素:资本市场改革政策落地不及预期,券商行业竞争加剧,资本市场波动对业绩影响具有不确定性,险企改革不及预期,长期利率下行超预期,代理人脱落压力加剧,保险销售低于预期等。

※相关标的:

①证券:建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券,符合并购主题的券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。②保险:建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安,关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。

银行

王舫朝

首席分析师

13811400858

S1500519120002

核心观点:

期待政策工具的持续性,当前可关注基本面持续性强及风险有望逐步出清的银行。我们认为,2024年银行息差仍有收窄压力,主要是宏观经济形势变化以及LPR利率下行背景下,银行降低实体融资成本。建议重点关注业绩持续性强、资产质量有望逐步向好的银行。

下阶段可重点关注:1)基本面优质、业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行:齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行;2)随着市场政策及经济预期加强,地产有望修复的趋势下,风险缓释可期的银行:招商银行;3)国企改革背景下,基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行:邮储银行、农业银行、中信银行。

风险因素:宏观经济增速下行可能影响银行业绩;政策落地不及预期可能影响银行业务发展等。

煤炭

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点:

本周基本面变化:供给方面,本周样本动力煤矿井产能利用率为94.5%(-1个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为90.22%(-0.76个百分点)。

需求方面,内陆17省日耗周环比下降17.00万吨/日(-4.3%),沿海8省日耗周环比下降1.40万吨/日(-0.58%)。非电需求方面,化工耗煤周环比上升2.85万吨/日(+0.48%);钢铁高炉开工率为76.41%(-1.06个百分点);水泥熟料产能利用率为54.68%(+0.66个百分点)。价格方面,本周秦港Q5500煤价收报838元/吨(+4元/吨);京唐港主焦煤价格收报1730元/吨(+30元/吨)。值得注意的是,近两个月以来,随着钢价下跌和铁水日产走低,焦煤价格呈下降态势。执行季度定价的焦煤品牌集群,在市场煤压力下,触发“熔断”机制,9月份焦煤不同品种价格下调50-200元/吨。本周京唐港主焦煤价格收报1730元/吨,周环比+30元/吨,呈现止跌企稳态势。同时,煤焦钢期货走势已率先企稳回升,叠加钢铁市场的旺季“金九银十”即将到来,我们预计本轮焦煤下行已至底部。据伍德麦肯兹第14届煤炭与能源未来论坛观点,长远看优质主焦煤供应仍面临困难,随着时间的推移钢厂将不得不更多地依赖质量较低的焦煤,优质煤之间的价格差异可能会越来越大。

风险因素:重点公司发生煤矿安全生产事故;下游用能用电部门继续较大规模限产;宏观经济超预期下滑。

※相关标的:

一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业;二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源;三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份;同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份,以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会,如天地科技、天玛智控。

钢铁

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点:

本周,铁水日产环比继续下滑,已抵近220万吨,且仍低于往年同期水平(截至8月30日,日均铁水产量为220.89万吨,周环比下降3.57万吨,同比下降26.03万吨)。五大钢材品种社会库存周环比下降4.34%,五大钢材品种厂内库存周环比下降6.06%。受需求较差影响,本周钢价止跌回升,原料价格同步止跌,日照港澳洲粉矿(62


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